京东方是如何成为面板之王的？

过去350年中,美国实业界借助华尔街资本力量,成功完成工业化进程,并始终牢牢掌控新科技浪潮的最先手:

美国资本市场曾经热炒的运河概念,铁路概念,以及后来的互联网,与今天A股市场上对新能源和芯片追逐博弈手法,毫无二致,用“BE1AT法则”(见下图)可以一词以括。

这种在美国市场持续百年的“时来天地皆同力”式实业与资本共振,终于在2020年代初期,让A股投资者有了真正意义上感同身受——

厚雪长坡的赛道,业绩的不断爆发,财富效应带来的买入推荐,和万亿级的市场流动性,成功的培育了宁德时代和隆基股份这样的业绩能打的企业,成为财富新贵。

在财富效应的带动下,未来的无限憧憬,大量资本涌入有财富效应和确定性增长的赛道中,在少数业绩爆发的龙头中下重注,随之而来的财富效应和不断扩容的资金体量,成功的吸引了更多人下注。

就这样,热钱资本开始向技术迭代最快的实体领域不断流去,技术和资本的结合打造了一个又一个产业奇迹。论其中的典型代表,宁德与隆基的资历还略浅,因为它们面前还有一个京东方(SZ:000725)

01崎岖之路

与20年如一日的股价表现形成对比的,是京东方的融资能力。上市以来,京东方凭借IPO募资和定增融资,20年里前前后后从资本市场拿走了近千亿资金,堪称A股第一能打的融资机器。

之所以需要海量融资,与京东方所在的面板行业特征是分不开的。

首先,面板行业建立一条产线需要的资本开支高的惊人。但面板产品本身技术不断迭代,投资一条百亿产线刚刚几年,所需的新一波产线更新就来了,面板产生的现金流完全不足以覆盖这一需求,融资自然也就理所当然。

其次,面板市场增长驱动逻辑非常古怪:

随着产能的大幅扩张,面板价格下降,驱动消费者选择性价比更高的大尺寸面板,从而拉动大尺寸面板的产能释放,所以为了驱动远端产能释放,需要在近端不断打价格战。

可想而知,在囚徒困境之下,这种价格战非常残暴,面板长期价格跌到惨不忍睹,面板行业往往涨价四五月,跌价四五年。

固定成本保持不变,面板价格长期下跌,这让京东方的盈利能力长期面露菜色。到2019年年底,京东方的面板单季度毛利低到只有个位数,而净利率更是爆出亏损。

02周期逆转

不过,抄底周期的入髓魅力就在于此。

在京东方勉强保住盈利能力的2019年,其他的面板厂商更是亏损不断。随着亏损的不断加深,在今年5月8日,韩国三星宣布正式关闭并出售韩国牙山面板产线,LCD面板产能及利润进一步集中到中国京东方和TCL这些中国面板厂商手中。

不仅如此,在分析师的预测中,中国大陆的大尺寸LCD产能份额在2025年将达到71%,而被吃掉的是正是韩国三星和LG两家面板王者的份额。

事故过了,剩下的都是故事:在疫情爆发的2020年,全球居家令影响下,电视,手机,平板电脑销量都出现了难得反弹,需求长红;而在周期暴风雪之后,唯一存活下来的供应就是京东方和TCL这些最终挺住的玩家。

来自其他供应层面的的神助攻更是进一步加剧面板供应的紧张。

首先是芯片,8英寸晶圆产能紧缺引发大尺寸驱动IC的缺货涨价,面板开始逐渐缺货;其次,全球玻璃基板供应商NEG的意外停电更是加剧了玻璃基板的紧缺;这两样原材料的成本占比并不高,因此对成本驱动影响不大,而拥有供应话语权的京东方的供应将被优先保障。

不要浪费每一次危机这句话被京东方运用的炉火纯青:在周期逆转完成之后中,京东方顺理成章的进一步扩大了自己的份额,坐稳了行业第一的地位。

在过去几年的低位中,京东方持续扩大产能,彻底清理掉韩国的竞争对手;在高位产能持续释放,现金流几近爆棚。

2020年,京东方分红和回购总计54．76亿;2021年Q1单季度利润52亿,Q2预期更是将达到史上新高的73亿-75亿元。而接下来的日子还会更好看:笔电面板的环比价格上涨12%-18%,TV面板的价格更是接近2017年的高点。

即使是现在,京东方手中还有几张牌没有打出来:京东方收购了两条中电熊猫量条产线,而OLED产线的产能的持续释放也是接下来京东方利润的确定增量。

03均衡博弈

在对京东方的调研中,京东方高管们认为,面板周期的伟大博弈已经宣告终结:

从供应层面,包括TCL在内的几家龙头的新投产到2026年,比当前只能提升10%,并不能满足行业年化3-5%的需求增长;

此外,由于面板驱动IC的盈利能力靠后,芯片缺口至少要到2022年才能补齐。而在中国之外的印度,面板投产的挑战更是十分巨大;通过收购中电熊猫,京东方给这个产能集中的游戏画上了一个句号。

而从需求层面,由于居家办公对笔电和电视产生的需求才刚刚开始。需求大涨,供应不变,供需平衡曲线开始迅速上移。

在京东方的叙事中:这个改变可能是永恒的。

在历史上,当价格涨上去之后,长达2-3年的跌幅消化掉这批产能之后,又会进入新一轮的投产扩产周期。

不过这一次完全不同,随着LCD行业高度集中之后,前三名掌握了60%市场份额,这意味着,围绕“面板之王”的近20年博弈已经接近均衡,行业高度集中可以避免小幅波动,京东方的行业盈利中枢有望得到永恒提升。

在投资人眼中,如果京东方盈利能站稳在200亿以上,永续的逻辑就足以支撑京东方的2000亿市值甚至更高。

不过,对于京东方这样的公司来说,伟大的博弈永远没有尽头,增长的游戏还在前方:在刚刚公告的200亿定增中,京东方募集资金进一步投入硅基OLED项目和京东方第六代生产线项目,以及偿还部分贷款。

在京东方眼中,稳坐钓鱼台从来都不是它的风格,无休止的技术增长才是这场资本与科技的交汇博弈的终局。在折叠屏,OLED,物联网和传感器和医疗健康领域,京东方又开始了新的拓荒之旅。

以上。对于投资者来说,过去20年中,京东方股价周期性的上下波动,为无数投资者的财富博弈带来欢喜忧愁;不过,也正是利用了资本市场的财富效应,京东方完成了900亿融资,利用周期逆势加仓,最终为中国实体经济创造出了一个“面板之王”。

是的,这就是A股,那个让人爱恨交织的A股,从京东方到宁德时代,不知不觉间,已经奔流出它应有的那一面峥嵘。